第二证券高盛：对2026年中国出口保持乐观股市上涨动力切换为盈利驱动

　　“2026年股市上涨或将由盈利驱动，AI、出海、反内卷三大主线将形成三维支撑。”1月20日，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津在媒体会上表示。

　　具体到配置层面，高盛将科技硬件从中性上调至高配，看好智能手机、AI服务器/数据中心、半导体和物理AI等。此外，还看好互联网、原材料、保险板块。

　　宏观经济方面，高盛首席中国经济学家闪辉将2026年中国经济核心关键词定为“探索新动能”，中国出口将保持韧性。

　　探索新动能是经济核心主题

　　展望2026年，闪辉将2026年中国经济核心关键词定为“探索新动能”，认为出口的持续强劲将成为拉动经济增长的关键引擎。

　　闪辉表示，中国出口商已成功将目的地从美国分散至其他地区，预计2026年名义出口增速（美元计价）将达5.6%，未来几年出口量年均增长5%-6%，显著跑赢全球2%-3%的贸易增速均值。

　　闪辉指出，出口韧性的背后离不开三大支撑：一是全球经济稳步增长带动需求上升；二是中国产品在新兴市场的竞争力持续凸显，对外投资催生额外需求；三是中国在稀土等关键矿产领域的主导地位，制约了部分国家增设贸易壁垒的空间。

　　消费领域，闪辉认为将呈现结构性分化特征，服务消费增速将继续领先商品消费。居民消费虽仍相对疲弱，但政府消费在化债压力缓解后持续发力，通过教育、医疗等公共服务支出补充消费韧性；2025年推出的育儿补贴、技能培训等“投资育人”政策在2026年将继续深化，逐步修复居民消费信心。具体品类上，闪辉指出，服务消费中的旅游、数字服务等领域海外需求回升，成为消费增长新亮点。

　　投资方面，闪辉预计2026年表现将显著好于2025年，核心驱动力来自两大方面。一是2025年延迟的基建项目将在2026年集中落地，新型金融工具对基建的支持将转化为实物工作量；二是“十五五”开局之年，科技、AI、电网等重大项目投资加速，叠加民生领域配套资金到位，推动投资止跌回升。

　　股市上涨或将由盈利驱动

　　高盛在亚洲市场中维持高配中国股票的投资建议。

　　“2026年股市上涨或将由盈利驱动，AI、出海、反内卷三大主线将形成三维支撑。”刘劲津表示，企业盈利增速或将从2025年的4%跃升至14%，成为“慢牛”核心动力。

　　拆分来看，刘劲津指出，AI领域从算力投入转向应用变现，未来三到五年每年可为全市场盈利增长贡献2%-3%；出海企业凭借海外更高毛利率和市场份额提升，成为长期增长引擎；反内卷政策则推动上游制造业毛利率从历史低位回升，为相关行业带来盈利反转机遇。

　　资金面方面，高盛调研发现，海外投资者对中国市场的兴趣已显著提升，但配置仍处于低配状态——全球公募基金当前低配中国资产约300个基点，对冲基金对中国股票的净仓位不到其仓位的8%，远低于历史高点。刘劲津表示，随着全球经济稳增、人民币温和升值及中国资产盈利确定性提升，海外资金配置有上行空间，预计全球多头投资者将收窄低配幅度。

　　刘劲津进一步分析称，国内方面，预计2026年将有超3万亿元新增资本流入股市，其中包含2万亿元个人投资者资金（主要来自存款搬家）及1万亿元机构资金（保险、公募等长线资金持续增配）。此外，上市公司现金回报将再创新高，全年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合4万亿元人民币），为市场提供稳定流动性支撑。同时，南向资金净买盘有望达2000亿美元（约1.4万亿元人民币），创历史新高，持续为港股市场注入流动性。

　　高盛重点关注的主题性组合则包括受益于AI和民企扶持政策的“民企十杰”、受益于出口持续强劲的“出海领军者”、基于政策倾向而战略性配置于中盘股的“高盛十五五规划投资组合”，以及提供具吸引力的现金收益率和分散化价值的“股东回报投资组合”。